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联讯证券:原油价格带来的数据波动

发布时间:2019-12-05 05:33:43

联讯证券:原油价格带来的数据波动 2015-01-19 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

1、12月的进出口数据高于市场预期,其中出口数据表现尤佳,同比增速9.7%,较上期增速提高5个百分点;进口同比增速-2.4%,较上期增长4.3个百分点。直观地观察我国出口与进口规模的增速之差,可以看到今年以来该增速差始终运行在近年中枢值之上,且呈现震荡上升趋势,这一方面证明我国的贸易顺差大致处于扩张的通道中,为经济增长提供动力,但同时也反映了内需增长不及外需,经济体内部上升动能仍显不足。

2、在上期报告中我们提到,11月份出口增速的低迷主要是多重暂时性因素共同作用的结果。由于“APEC限产”负面影响不再,近期我国对港贸易亦保持平稳、未出现大起大落,上期出口贸易所承受的冲击在12月已明显消退,因此本期数据在一定程度上出现增速回复。此外,美国作为我国主要的出口贸易对象,其工业产值增速在短暂的回踩之后重新回归上升通道,而中美贸易密度逐渐升高的态势并未打破,因而成为拉动本期数据的重要力量。综合来看,本期出口增速的加快可以解释为暂时性负面因素消退与长期性积极因素回归的共同作用。预计美国经济的复苏仍将继续作为拉动我国对外贸易的重要力量。

3、除了美国经济的表现外,我们认为另外一个重要因素在于美国货币政策所带来汇率的变化,美元的强势升值使得贸易条件有所恶化,这种变化实际上起到了一定程度的“促出口,抑进口”作用。但是目前另一个影响贸易条件的因素是原油价格,由于地缘政治的问题,我们看到原油价格的形成与OPEC原油生产增速形成了一个明显的裂口,这个裂口不但致使原油价格持续下跌,而且使得贸易条件亦形成了扰动。我们知道,非需求变化带来的价格变化,都会通过贸易条件对当期进出口形成影响。那么,原油价格的下跌将使得贸易条件上升,从而对出口存在抑制作用,对进口存在促进作用,在这一点上,该作用力与美国货币政策收缩正好相反。

4、当然从原油价格变化带来的效用来看,其虽然对于出口形成抑制作用,但这种抑制作用很低,我们看到原油出口占出口总额的比例仅有0.02%,并且还在呈现出趋势性下降之势,而对于进口来说,则会存在较强的提振作用,根据这一趋势来进行判断的话,我们认为后期进口增速或将出现中枢上移的态势。

5、本期进口数据明显回升,则或与原油价格的变化有较强的关联。进口贸易规模的缩减并不意味着贸易需求的降低,本期进口商品的数量与金额之间出现了明显的结构性分化。作为我国主要进口商品的原油进口规模增速大幅下滑,但进口量反而有所回升(这与近期的原油价格暴跌现象相符),同样在进口贸易中占据重要地位的铁矿石则于去年一季度起表现出量价分化裂口,该裂口于近期持续扩张。但我们认为,铁矿石的价格弹性在进口贸易中表现得非常明显(量与价大致负相关),也就是说,铁矿石进口行为完全是价格导向的,从此可以看出,当与需求无关的价格下跌发生时,在进口数据上表现出了明显的价格弹性。

6、根据我们之前的判断,出口在后期或相对于进口处于强势的状态,但原油价格又对进口形成了拉动,从汇率和原油二者的作用看,由于前者是对进口存在负面影响,而后者对进口存在正面影响,我们假设这两个影响可以互相抵消的话,仍然对顺差是具有正面作用的,只是顺差的扩张较预期有所缩窄,但我们仍然认为,顺差的扩张在今年上半年仍然会得以延续,并对经济形成支撑作用。

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